政府束手無策 金價跌得有理
林行止專欄 林行止
一、最近二三個月，世界金融市場風高浪急，環球股市大幅升沉，急速下瀉後強勁反彈，然而總體而言向下之勢未改；形成這種令投資甚至投機者心驚膽戰無法捉摸的市勢，原因多端，不是說不清楚，而是千頭萬緒，無從說起—舉其犖犖大者，歐洲有救與不救希臘（所謂「救」，亦是治標而已，何況希臘之後，尚有意大利〔傳考慮退出歐羅區〕及「兩牙」的錢債問題）、美國若不再「放水」經濟會否進入「雙底」衰退，而中國物業熱潮冷卻銀行貸務危機已在醞釀以至「金磚五國」會否「大手」吸購歐羅債券等。這些難題，有誰能清楚中肯地評說？附筆一提，這一期的《信報月刊》，有黃元山的〈奧巴馬和貝南奇救市乏術〉及余慕華的〈第三輪量化寬鬆即將出台〉，均言之有物，讀者幸勿錯過。

如此境況，等於說股市存在不可估量亦即不可計算的風險，在這種情況下入市，贏虧的機會與玩輪盤何異？不過，和去賭場賭運氣有小小不同，在賭桌手風不順時，賭場會送上免費飲品（甚至船票），但在股市「清袋」，你什麼亦沒得着！

面對高風險，雖然職業炒家會以機會難逢而全神以赴，不甘寂寞僥倖之心未死因而不肯離場的業餘玩家亦手癢難熬，經不住大賺一筆的誘惑、忘卻會受重創的風險而落場。這種冒險活動正是資本主義自由社會的副產品，可視為「必要之惡」，毋須立例禁止亦不必「說教」勸阻，只要大家謹記當前的股市與賭場只有稱謂之別而無實質區分，即只能「小注」碰碰運氣，不可傾囊入市定「生死」，便萬事大吉。在投機性濃的市場如香港，於冷熱以至虛擬傳媒無時無刻「指導」觀眾、聽眾和讀者如何火中取栗的現在，要投機者不入市是不可能，因此，退而求其次，大家便以「零用錢」—萬一輸光亦不致影響物質生活及精神狀態的資金—入市「玩樂」吧！

二、留意股市情況的讀者對李察．羅素（Richard Russell, 1924-）之名應不陌生，以本報長期介紹他於一九五八年十月創刊的《道瓊斯理論通訊》（Dow Theory Letters），這份投資通訊歷半個多世紀仍有不少讀者，說羅素以穩健取勝，諒不為過。這位「股評老祖」由於生於憂患（大蕭條未完未了時期），親歷炒家跳樓自殺之風甚盛而股票乏人聞問的慘境，論說股市股票的立場，難免傾向保守；他的「股評」，進取且無後顧之憂的初生之犢也許聽不進耳，但擔心有所失的人，不論年齡，便得細心聆聽。

九月中旬，羅素對股民提出十二項「忠告」（非《通訊》的訂戶可於免費網站The Daily Crux見之），其中若干「相反意見」，頗有參考價值，茲擇要摘譯並加上筆者的詮釋如下—

①「死慳死儉」，千萬別先使未來錢；同時要對老闆的話言聽計從，以免首當其衝被「炒魷」。

②以避免損失為投資大原則，對股市容易賺錢之說尤其是廣告，最好別當真。

③對所聽所視所讀的「投資貼士」，請存懷疑之心；如今競爭慘烈，傳媒莫不以「出位」新聞和評論吸引讀者、聽眾和眼球，因此不可輕信。

④記得「天下有難事，賺錢最艱難」，尤其是當前多國政經極不穩定，等於前景並不明確，要從買空賣空獲利的難度俱大增；在這種不明確不安定的情形下，不管利息多麼低，舉債（做按揭）入市絕非智者所應為。

⑤從長線投資的角度，殖息率百分之二點五（股息二厘半）以下的股票都不宜吸購；能在股市賺錢的是在「適當」的價位（right price）購入，「持之以恒」，必有可圖。值此混亂失序之際，投資機構必會接二連三推出「新產品」，對此投資者應敬而遠之，謀定後動，暫勿沾手。

三、⑥西方貨幣制度正在解體中，黃金雖然不能取代貨幣（恢復金本位遙遙無期），但在紙幣購買力日趨萎縮之下，「持金欲望」日盛，是很自然的；大家必須謹記，任何商品價格瘋狂大升（speculative run）前必然出現明顯的向下調整，讓那些信心不堅的商品持有者心慌意亂而拋清存貨，如此，這些投資媒介便可能落入「強者」之手。與過去不同，當前的黃金持有者不會沽金換回政府可以隨時印刷的紙幣，在金融市場處於「無政府狀態」的現在，黃金已成為「永恒財富」（eternal wealth）的徵象。

不過，羅素的「永恒」說是有問題的，別說「長期而言我們都一命嗚呼」，「永恒」因此沒有意義；在科技日新又新導致不斷有新發現新發明的前提下，除了抽象的理論，實體存在的東西很難有「永恒價值」的。歷史告訴我們，所有「以商品為基礎的貨幣制度」都無法久存，以我國為例，各種貝亮（真貝、珧貝、骨貝、石貝、銅貝、大蚌貝……）以至「五銖」、「六泉」、「十布」及各種錢幣均一度成為我國的通貨，它們的相繼消失雖與朝代更換有關，但技術進步新「物種」的出現把舊的淘汰掉才是關鍵。換句話說，大量黃金既可能在外太空發現（見九月上旬英國的《自然》〔Nature〕雜誌），亦可能因科技突飛猛晉有更佳的代用品（一位看淡黃金的學者說黃金不會成為無用的廢物，以黃葉是最佳的「屋面材料」〔material〕），黃金因此沒有「永恒」價值，但在可見的將來，黃金的投資、保值與保險作用會使其價格居高難下。

周一紐約《華爾街日報》指出去周五金價挫百分之五點八，為五年來最大單日跌幅；銀價跌百分之十八，為一九八七年以來最大單日跌幅……。在政經層面沒有好消息的情形下，金銀價格急挫，歸因於若干對沖基金「告急」不得不沽金售銀套取現金以濟股市及滙價的虧損；而金銀價格急挫，那些過於進取的對沖基金又面對「迫倉」而不得不再拋售金銀……。「基本因素」未變金銀價格大跌，令人百思不解，《華日》的解釋總算令人「頓開茅塞」。《華日》這則報道又強調《巴隆氏》的經濟編輯依然看好金價，這是不足為奇的，以該刊對西方的貨幣制度早失信心！

信報

[全文]
人民幣強勢不出國門 美元受挑戰恐招大禍
林行止專欄 林行止
一、當周一彭博報道《金融時報》將發表中國可能大手購進意大利債券時，急挫的美國股市竟然應聲彈升；這項十二日見報轟動全球金融界的消息，固然彰顯擁有巨額外滙的中國對世界經濟舉足輕重的地位，同時暴露了投機者捕風捉影亂炒一通的本性。中國主權財富基金中國投資有限責任公司的投資組合，有一定比重的歐盟債券，十分正常，而無論屬「策略性」或「戰術性」持有，均以效益為首要考慮，作為一家必須計算成本效益的有限（責任）公司，斷然不會為政治目的而做出非理性（不經濟）的決策。昨天本報B12版的〈中投非歐羅區救星〉，對此有非常詳盡的剖析，大家不應錯過。

事實是，據《金時》報道，中投已持有約百分之四的意大利債券（其總負債二萬六千餘億歐羅），別說中投手上現金有限，就投資角度看，應否增持，亦成疑問。意大利財困泥足深陷，正如分別在美國和意大利任教的兩位經濟學家昨天在voxeu.org（專門發表學者論歐洲問題的網站）上的特稿所說，不管是歐洲央行的購債計劃或其他買家（如想像中的中國）購進其債券，效果亦如「以阿思匹靈醫治肺炎」，藥到病除不過是「騙局」（delude），實際上肺炎只會惡化而不會好轉（文章認為緊縮開支及對富裕階級課以重稅，意大利才能避免「賴債」暫渡難關）。

二、從歐羅主權債務危機，再次看出美國與歐盟的矛盾。月前美國國防部長蓋茨離任前公開「薄責」（不是客氣的溫馨提示）歐盟諸國福利開支太大軍事支出不足令兵力萎縮，昨天奧巴馬總統接受西班牙記者訪問，則要求歐盟合作制訂「有效、調協的貨幣和財政政策」，以拯救歐羅於水深火熱中，財長蓋特納將破例出席本周五的歐盟財長會議（他在華沙只逗留不足二十四小時），目的在向歐盟施壓……。如果目前的情況繼續惡化，歐盟便面臨解體的末路，這對世界金融進而經濟帶來沉重甚且致命打擊，美國亦會受牽連，是顯而易見的。

歐洲金融風雨飄搖，手握三萬多億美元外滙的中國，十分風光，不在話下；在這種盼顧自雄躊躇自得的氣氛下，於一眾「愛國論者」言文中，人民幣的國際地位大幅提高，昨天本港有電視台甚且認為人民幣「統治」國際貨幣—即人民幣取代美元—之日已近，這種不符事實不負責任的說詞，只會誤事，而對提高人民幣流通性並無幫助。但願北京領導人明白「殺君馬者道旁兒」的「古訓」，勿為這類力求「政治正確」的言文所欺！

非常明顯，接受人民幣的國家愈來愈多（見九日本報的「中國近年簽訂的貨幣互換協議」表，但撇除香港的二千億元人民幣，總額不足千億美元），把人幣納入外儲投資組合的國家亦不少（見十日本報）；可是，上述兩則新聞提及的，俱為在經濟上無足輕重的小國，而且此中難免有些帶有「政治交換」色彩（那令人想起民進黨時期的台灣外交）。中國經濟無疑走上康莊大道，人民幣在國際市場上已有相當「認受性」，如無意外，人民幣必有成為世界通貨的一日，但那顯然不是短期內可以成事。

三、成為國際通貨（流通貨幣）必須符合三項條件，此為支付媒介、記賬單位及成為儲備貨幣。第一項條件是成為不同國家貿易交收的所謂「工具貨幣（vehicle currency）」，那意味為不同國家人民所接受；第二項是作為「開發票」的主要貨幣，即不同國家的貿易均以之為交換媒介，一向以來，中國的外貿都以美元「開單」，○九年開始，北京允許進出口貿易以人民幣「記賬」，至去年第一季，以人民幣為單位的「發票」，不足總貿易額百分之一，惟這方面進展甚速，今年第二季以人民幣成交的貿易額達六千億，佔總數百分之十。

不過，就世界貿易角度看，以人民幣支付及記賬的比例仍不足掛齒，國際結算銀行（BIS）在二○一○年四月至六月的調查（此調查三年一次），顯示在國際外滙交易上，人民幣只佔百分之零點九（已比○四年調查所得的百分之零點一大有進步），而在一片看淡唱衰聲中，美元仍佔國際外滙交易百分之八十五強！

在作為外儲上，人民幣雖然備受注意卻未「入圍」，據國際貨幣基金會（IMF）二○一○年年報的數據，○九年底各國央行外滙儲備美元佔百分之六十二、歐羅百分之二十七，以次為日圓、英鎊和瑞郎（共佔百分之七點四）。

在國際市場上，人民幣雖然微不足道，但過去數年人民幣已邁開大步向前走，是無可置疑的；可是，國家的外滙政策令國際上利用人民幣受到太多限制（對目前以安定為主軸的中國來說，這是正確的做法），因此在國際市場上並不活躍、少人利用，其欲成為國際通貨，尚有一段長路要走。

四、雖然西方媒體認為人民幣快將取代美元是「人所共知的謬論」（patent nonsense），但樂此不疲的華文媒介，仍經常可見作這種鼓吹並作喜不自勝狀的言文，這是非常危險的。歷史上數次「貨幣交替」，都有軍事為後盾，僅憑經濟力量，是無法攀登主導地位的。

美國的《外交政策》（foreignpolicy.com）九月二日發表J. Traub題為〈遠在天邊近在眼前—中美開戰的預期可能成真？〉（Over the Horizon - Is worry abaut war with China a self-fulfilling prophecy?）的短文，述說當前美國的中國政策，已和五六年前有重大改變。中國雖然是「和平崛起」，但種種迹象顯示中國已不再滿足於「維持現狀」，其「軍事影響」已威脅美國亞洲盟友的安全和「領土完整」，不僅美國保護這些國家的「誓言」已受質疑，亦影響到美國的環球戰略和「霸主」地位。近年中國在武器研發上有重大突破，令她在太空以至亞洲區向來受美國保護的海空領域有與美國一較雄長的架勢。一位軍事評論家在這一期的《外交政策》上寫道，美國「未來的軍事衝突不在中東沙漠而在南中國海海域」！

為了抗衡中國的「軍事崛起」，美國保守政客主張保持遠東六萬常規軍及太平洋艦隊的規模不變，軍費則應維持在國民毛產值百分之四的水平—即在現年度軍費五千三百億上加七百億—與此同時要致力發展「新世代」的多種武器……。美國雖然無法從伊拉克和阿富汗全身而退，但今後的軍事布防重心從中東轉移至亞洲特別是南中國海一帶，已成定局。

中國當然不怕美國，但美國不是紙老虎，是獸性（不理性）一逗即發的老虎，其遠東盟友安全受威脅以至美元金融市場稱王稱霸為所欲為的地位一旦受正面挑戰，一場後果不堪設想的戰爭便會爆發！

[全文完]